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华泰:天赋决定竞争格局—融资租赁走业信用分析

2021-11-23 11:40分类:资金网站 阅读:

投资研报

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原标题:华泰:天赋决定竞争格局—融资租赁走业信用分析 来源:华泰证券研讨所

摘要

告诉中央不满现在点

融资租赁企业天赋差异较大,平淡来说股东背景直接决定企业主营业务和优势资源,单方细分周围专长化水祥和集团协同乞求很高,走业具有护城河。在深入分析融资租赁企业信用时,我们最先遵命主营业务及股东背景区分,将租赁企业分为厂商系、第三方、平台类三种类型,不同类型的融资租赁企业在融资能力及营业组织方面存在较大差异。我们从融资能力、营业能力、财务情况三个维度对租赁公司进走分析,综相符鉴定企业竞争格局和受政策影响周围。挑起程掘股东实力雄厚、融资能力强,或者营业具有协同性或竞争壁垒的租赁公司,规避现在受监管收敛和平台政策影响较大的公司。

融资租赁新规落地,开启走业强监管时代

2020年6月9日,银保监会发布《融资租赁公司监督管理暂走手腕》,对融资租赁企业的经营周围、杠杆率、租赁资产占比、营业召集度和有关度挑出清亮乞求,并启动“银保监会-省人民政府级-地方金融监管局部”三级监管,清亮给出租赁资产质量与企业经营状态定义,推动走业加速整改、有序出清。监管发布后,单方有存量债的融资租赁企业经营情况与监管指标尚有差距,将来将面临较大拓客与转型压力。

不同类型的融资租赁企业融资能力及营业模式差异较大

融资租赁企业融资成本主要取决于股东实力和对公开市场融资倚赖度。营业模式上,厂商系租赁企业对大股东倚赖度高,风险相对可控,监管召集度乞求下单方企业最先发展市场化营业谋转型;第三方租赁企业股东众为大型资本集团,由于欠缺股东营业赞许,营业差异性较大,信用分析兼顾其融资能力及营业壁垒;平台类租赁企业股东为地方投融资集团,营业具有一定的政策性和公好性,需要重点关注其营业召集区域的债务压力和不良率。

融资租赁发债企业财务情况有所分化

受疫情影响,2020年融资租赁企业总资产增速有所放缓,租赁资产质量有所下沉,不良率较往年有所攀升。盈余方面,走业整体收好率水平尚可,但营收分化照样隐晦,分企业类型来看,第三方与平台类企业盈余能力较强,厂商系租赁企业盈余能力偏弱且受疫情冲击清亮。现金流层面,融资租赁企业经营情况差异较大,单方企业营业周围有一定膨大,走业整体融资缺口不大。偿债能力方面,走业特点导致租赁企业负债期限短于租赁资产到期期限,短期首伏性承压。近年来租赁企业一连拓展公开市场融资渠道,调整资产负债期限组织,并且使得融资成本更加市场化。

投资挑出

融资租赁新规引导租赁企业聚焦主业规范化发展,融资租赁走业由于初起天赋和赛道选择,直接决定了营业竞争格局和受政策影响周围,现在凝思于门槛较高的资产营业的融资租赁,本身走业具有护城河,竞争格局尚可,具有挖掘空间。而市场化的融资租赁公司,则需要在分化的走业竞争格局中,规避风险,谋求具有先进融资能力与营业能力的投资机会。关注平台类营业较众及召集度较高的租赁公司的隐蔽风险。

风险挑示:融资租赁监管政策转变风险、租赁公司披露信息不统统口径不相反

租赁资产资质分化,走业信用风险有所挑升

疫情冲击下租赁资产资质分化,融资租赁走业整体发展速度放缓??

受海内外新冠肺炎疫情影响加之融资租赁走业监管政策出台,租赁走业整体发展速度缓慢。截止2020年12月终,全国融资租赁企业约为12,156家,较上年仅增众了26家。其中金融租赁企业71家,全年仅有中银租赁一家企业获得银保监会准许取得营业牌照;天津、上海、广东,一连开展内资企业融资租赁营业试点审批,内资租赁较上年增众11家至414家;外资租赁11,671家,较上岁暮增众14家,主要召集在天津、广东、上海、山东和浙江等地。

营业总量层面,近年来全国融资租赁营业相符同余额增长率一连下落,2020年营业周围同比首次表现负增长。截至2020年12月终,全国融资租赁相符同余额约为65,040亿元人民币,比2019岁暮的66,540亿元缩小约1,500亿元,比上年下落2.3%。不同类型的租赁公司营业开展情况差异较大,金融租赁企业由于受到国内监管的庄严乞求,整体营业水平较高,绝大众数处于平庸经营周围;内资租赁企业大众为各地区试点企业,经营情况尚可;外资租赁企业尽管数现在众众,但大单方为空壳企业或处于失联状态,其中不乏注册资本排名较为靠前的企业。

2020年以来,共有6家融资租赁公司主体发生信用等级迁徙,其中上调4家(国泰租赁、大唐租赁、中建投租赁、青岛城建租赁),下调2家(渤海租赁、中信富通),有存量债的融资租赁公司中有3家评级展看调整为负面(渤海租赁、中信富通、晨鸣融资)。主体评级上调的企业均有股东增资挑升资本实力,同时企业本身盈余能力有所增强,主要风险相对可控。主体评级下调的企业中,渤海租赁评级下调主要受海航集团债务危险影响,中信富通评级下调的主要由于是公司风险资产处置压力较大,盈余一连恶化,营收无法遮盖融资成本,资本实力大幅下滑。此外评级展看调整为负面的企业中,晨鸣融资主要是由于晨鸣纸业集团短期偿债压力较大,集团计划剥离租赁营业,赞许力度有所下落。由此可见,融资租赁公司信用资质与其股东赞许力度与资产所属走业背景的发展亲昵有关。

全球航空运输走业处于低谷,飞机租赁公司资产频现风险。受疫情影响,全球民用航空运输走业受到较大负面冲击,再加上本身经营不善等由于,众家抗风险能力较低的航空公司债券表现大周围违约,截止2021年7月,航空走业共计5家公司的18只债券表现本质性违约,不同是海南航空控股股份有限公司、云南祥鹏航空有限负担公司、三亚凤凰国际机场有限负担公司、海口美兰国际机场有限负担公司、天津航空有限负担公司,违约金额共计200.6亿元。受此影响飞机租赁公司面临的租金延付、违约以及承租人休业风险增众。其中,海航集团旗下渤海租赁股份有限公司、天津渤海租赁有限公司债券均表现本息展期。

宏不满现在政策调控助力经济恢复,租赁企业融资情况有所改善

融资租赁企业的资金来源仍以银走信贷为主,公开市场融资周围近年逐渐增长。现在银走贷款仍是融资租赁企业主要的资金来源,但近年来国内发走债券、发走资产管理计划、进走境外借款、股东借款以及与信托公司相符作成为主要的渠道补充,同业借款成为金融租赁公司主要的低成本融资手腕。2015以来租赁公司公开市场融资周围一连增长,国内租赁公司(含金融租赁公司)债券发走周围由2015年的541亿元增长到2020年的3,302亿元,以租赁租金为基础资产的资产证券化产品周围由2015年的592亿元增长到2020的2,291亿元。

2020年融资租赁企业信用债发走周围较大,平均发走期限为1.6年,发走利率呈小幅上升趋势。2020年全年融资租赁公司共发走债券2,722.55亿元,由于对企业经营及融资环境恶化的郁闷忧伤,2020年前两个季度商业租赁公司债券发走难度较大、发走周围处于较低水平,后半年随着宏不满现在政策调控与经济恢复发走周围有所增长。2021年,租赁走业公开市场融资周围有所增长,截止7月终,融资租赁企业共发走债券1,563亿元,较往年同期增长10.97%。??融资成本方面,2020年商业租赁公司债券全年平均融资成本为3.19%,受信用债市场违约事件及首伏性影响,20年后半年租赁企业融资成本有一定幅度的增长。2021年1至7月,融资租赁企业平均融资成本为3.65%,较2020年有所上升,平均发走期限与上年持平。

2020年融资租赁走业信用债发走主体评级召集在AAA ,AA+级,AAA级平均发走利率为3.12%, AA级平均发走利率为5.08%,融资成本等级分化较大。

信用债发走利差有所收窄,私募品种与ABS利差挖掘空间尚可。2020年受到疫情及市场首伏性影响,租赁走业信用债发走利差分化较大,融资租赁企业公募债券发走利差一度为负值。2021年以来信用债发走利差情况转好,1月至7月信用债与ABS品种发走利差超过100BP的个数占比不同为55.04%、89.63%。分品种来看,4月以来公募产品发走利差有所收窄,私募产品和融资租赁ABS利差挖掘空间较大。

租赁走业信用利差处于历史高位,信用利差挖掘空间尚可,但仍需警惕尾部城投和单方地产公司风险展现的影响。2021年8月13日,租赁走业AAA级、AA+级信用利差中位数不同为82.27BP、167.94BP,较前几个月有所收窄,但仍处于2015年以来的历史中高位。2月以来AA级信用利差超过10000BP,这主要是由于受海航事件影响,渤海租赁债券兑付可贵,估值收好率大幅上涨所致。此外2021年以来,监管严查地方违规新增隐性债务,各条线城投融资环境收紧,此外春华水务、九华经建投等城投在2020年年报中自曝租赁逾期,单方资质较差地区的信用风险展现加剧,需要警惕租赁资产质量表现风险。

融资租赁新规落地,开启走业强监管时代

《融资租赁公司监督管理暂走手腕》出台,引导融资租赁公司聚焦主业、规范化发展

2020年6月9日,银保监会发布《融资租赁公司监督管理暂走手腕》(以下简称《手腕》)。《手腕》是融资租赁公司划归银保监会监管后落地的首个政策规范,除过渡期安排以外,新规与征求私见稿内容基真相反。《手腕》新增众的郑重监管政策包括:(1)融资租赁公司融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的60%;(2)融资租赁公司的风险资产总额不得超过净资产的10倍调整为8倍;(3)对单一承租人的全数融资租赁营业余额不得超过净资产的30%,对单一集团的全数融资租赁营业余额不得超过净资产的50%,对一个有关方的全数融资租赁营业余额不得超过净资产的30%,对全数有关方的全数融资租赁营业余额不得超过净资产的50%等。《手腕》在租赁物周围、召集度管理等监管乞求上与《金融租赁公司管理手腕》有关内容保持基真相反,但考虑到融资租赁公司走为平淡工商企业,和金融租赁公司在金融属性、股东背景、成立现在的等方面有着较大的差异,在经营规则方面也保持了适度不同,在风险资产的监管上照样较金融租赁公司宽松。

监管层级细化推动走业有序整改、加速出清

“银保监会-省人民政府级-地方金融监管局部”三级监管体系确立外加走业自律组织,融资租赁进入强监管时代。2020年6月融资租赁企业正式纳入银保监会监管周围,此次新规出台进一步调整融资租赁走业监管组织,《手腕》乞求:1)银保监会负责制定融资租赁公司的营业经营和监督管理规则;2)省级人民政府负责制定促进本地区融资租赁走业发展的政策措施,对融资租赁公司实走监督管理,处置融资租赁公司风险,省级地方金融监管局部详细负责对本地区融资租赁公司的监督管理;3)地方金融监管局部答当按照融资租赁公司的经营周围、风险状况、内控管理等情况,对融资租赁公司实走分类监管。此外,融资租赁走业协会是融资租赁走业的自律组织。各层级监管分工清亮,永世来看有助于走业规范运营。

清亮挑出租赁物质量请求和企业经营状态定义,过渡期耽搁为三年,推动走业有序整改。《手腕》清亮规定融资租赁公司开展融资租赁营业答当以权属清亮、实在存在且能够产生收好的租赁物为载体。融资租赁公司不得接纳已设立抵押、权属存在争议、已被司法组织查封、扣押的财产或一切权存在缺陷的财产走为租赁物。《手腕》遵命经营风险、作恶违规情形划分为平庸经营、非平庸经营和作恶违规经营等三类,其中非平庸经营类企业又划分为“失联”和“空壳”企业,并乞求地方金融监管局部督促非平庸经营类企业整改,给予租赁公司3年过渡期(可合法延迟)。银保监会2019岁暮统计的数据外现,融资租赁走业整体开业率不高,处于空壳、休业状态的融资租赁公司占比约72%,以外资企业为主,其中不乏注册资本排名较为靠前的公司。三年过渡期后,展看国内融资租赁公司数现在将大幅下落。

各省发布《融资租赁公司监督管理细现在》,相机走事清亮监管落地乞求,更好发挥融资租赁企业服务实体作用。融资租赁新规发布以来,已有11个省级走政区颁布融资租赁监管细现在。厦门、辽宁、广西、湖南、浙江、云南、上海清亮挑出融资租赁企业注册资本最低限额乞求,其中单方省份还对主发首人资本实力与经营情况进走清亮规定,在分支机构与子公司确立层面也挑出更高乞求,挑防融资租赁企业因营业周围膨大过快而导致的资本实力下落,同时众数省份清亮挑出计挑资产减值准备不得低于1%或1.5%的标准,致力于挑升融资租赁走业的资本实力与抗风险能力。召集度管理方面,上海、广东按照省内产业发展特点对单方重点走业的召集度和有关度乞求有所放宽。过度期安排上,上海对经营飞机、船舶等租赁期较长的融资租赁营业的企业合法延迟过渡期,辽宁、湖南、云南对过渡期区间有所收窄。广西、江苏、云南对租赁走业政策赞许力度较大,清亮挑出要结相符当地产业特点服务省内中小微企业融资,赞许优质融资租赁公司进一步拓宽融资渠道。此外,广东省清亮挑出对融资租赁资产未担保余值施走限额管理,并按照比例计挑风险准备,重点把控租赁企业在会计报外调整方面容易黑藏的信用风险。

单方融资租赁企业面临监管指标考核压力

我们按照2020年年报数据统计了现在有存量债的36家融资租赁企业的监管指标,奏效外现杠杆率、租赁资产占比基本达到监管乞求,但单方企业客户召集度和有关度指标与监管乞求存在一定差距。杠杆率方面,我们以总资产减往货币资金得到风险资产计算杠杆倍数,截至2020岁暮,仅2家企业杠杆倍数高于监管乞求的8倍。租赁资产占比方面,我们以融资租赁资产净额加上经营租赁资产净额衡量租赁有关资产,仅1家企业暂未达到监管乞求。客户召集度与有关度达标情况不佳,8家企业单一客户融资召集度高于监管不超过30%的乞求,此外6家企业单一客户召集度指标与监管红线特意亲昵,将来也面临一定的降召集度压力。有关度方面,我们以公司2020年年报披露的有关方永世答收款走为有关方的融资租赁资产余额进走计算,有5家企业的有关度两项指标均远超过监管乞求,此外还有5家企业全数有关度指标不知足监管乞求。召集度和有关度不达标的企业众为厂商系租赁企业,新监管乞求出台后,此类企业原有集团内营业发展受到庄严限制,将来将面临较大拓客压力,需要重点关注股东实力较弱的企业在营业转型时能够会面临抗风险能力不克的题现在。

《手腕》出台以来,众家融资租赁企业通过股东增资的手腕下落杠杆率和召集度指标。除增强拓客能力挑高经营效好外,股东增资的手腕挑升资本实力也有助于租赁企业增强融资能力。2020年6月以来,共有7家融资租赁企业启动增资程序,共计增资额达84.46亿元。2021年4月,得好于中广核资本控股、徐州工程物化板集团对公司的增资,中广核租赁、徐工租赁的风险资产与净资产的比例不同下落至7.24、6.96(按照21年一季报测算),至此我们统计的有存量债的36家融资租赁企业杠杆率全数知足监管乞求。通过股东增资及营业拓展,展看2021年徐工租赁、华电租赁等企业的召集度指标能够知足监管乞求。

除了增强展业能力、积极拓展集团外市场化营业以外,单方企业通过互保互换的形式拓展营业周围。个别融资租赁公司间通过确立营业互保互换机制,完善一揽子融资租赁营业置换,以达到各项指标相符监管乞求。

融资租赁发债主体信用资质分析

为便于后续分析,融资租赁公司遵命股东背景区分,能够分为三类。一是厂商系融资租赁公司,股东背景为大型产业集团或设备制造厂商。这类公司平淡以集团营业为主,倚赖大股东实力拓展有关营业及融资,但由于收好相对微薄以及监管对召集度的乞求,越来越众的厂商系租赁公司最先发展集团外租赁营业谋求战略转型。二是第三方融资租赁公司,股东特征不清亮,大型资本集团较众。此类企业的营业相对疏松,在客户和供答商的选择方面均具有更大的自主权和选择空间,下游客户资源倚赖于公司以前的积累,对公司信用的分析需注重其客户资质的分析。三是平台类租赁公司,股东众为地方政府平台。经营地区众召集于股东所在地区,营业具有一定的政策性和公好性,平淡投向基础设施建设和公共服务等走业,需要重点关注其营业召集区域的债务压力和地方城投平台资质。

我们从融资能力、营业能力、财务情况三个维度对有公开市场存量债的5家平台类租赁公司、9家第三方类型公司、22家厂商系公司进走分析。

融资能力

融资租赁走业是典型的资本倚赖型走业,企业资本实力与股东背景至关主要。资本实力方面,融资租赁头部效答清亮。我们以净资产周围来衡量企业的资本实力,2020年年报数据外现,远东租赁、渤海租赁、安然租赁、中航租赁净资产周围超过200亿元,清亮高于走业内其他企业,除渤海租赁外,融资租赁走业龙头股东资金雄厚且对公司的限制力较强。净资产周围不克30亿元的企业众为厂商系与平台类企业,成立时间较短且对股东倚赖度较高,需要关注市场对其的认可度以及将来营业拓展能力。股东背景方面,厂商系企业股东众为制造业实体企业或集团,主要为集团内部生产制造挑供融资租赁服务,营业召集度高但股东对其限制力不强,集团众采用引入战略投资者形式为租赁子公司注资;第三方类型租赁企业股东众为资金实力较强的大型资本集团;平台类公司大股东众为地方政府平台,融资能力与地方政府赞许力度直接挂钩,现在来看公开发走债券的平台类租赁公司股东背景众为经济较发达地区的城投平台,对资本赞许力度较强。从大股东对租赁企业的限制力来看,对第一大股东持股比例较低的公司,需要仔细实际限制人变更带来的风险。此外,租赁企业的融资能力还受到股东经营情况的影响。2019年以来海航资本经营情况恶化,信用风险事件频发,渤海租赁股东赞许方面也受到较大冲击。

2020年融资租赁企业利息支付与有息债务的比值召集在4%-6%区间,与金融租赁相比融资成本与来源的差异性更大,主要取决于股东实力和对公开市场融资倚赖度,有息债务的期限分布较为均衡。详细来看,厂商系租赁企业融资主要为股东借款和银走借款,公开市场融资周围较小,国网国际租赁、大唐租赁、国新租赁等股东实力较强的企业响答融资成本较低。举例来看,截止2020岁暮国网国际租赁银走借款和有关方借款占比分布为40.74%和49.93%;上海大唐主要倚赖金融机构借款走为资金来源,借款以永世借款为主;而国新租赁融资成本较低主要是由于其对中国国新统借统还倚赖较高,近年才最先自主向银走借款。公开市场融资占比较高的企业响答融资成本更加市场化,主要取决于企业的资本实力与经营能力,其中融和租赁、招商租赁、华能天成租赁等企业融资成本较低。国药租赁和国药控股租赁融资以商业银走借款、发走债券及资产证券化产品为主。安吉租赁与狮桥租赁发走ABS产品较众,并且通过资产出外等手腕优化企业负债组织。

营业能力

公司的租赁营业经营周围是营业竞争力的中央,租赁模式影响违约成本。

现在融资租赁企业租赁模式以售后回租为主,辅以直接租赁等其他租赁模式。售后回租营业是指出租人从承租人处购买租赁资产,再将租赁物返租给承租人并收取租金,租赁相符同到期后,出租人将设备一切权转移给承租人。直接租赁营业是指出租人遵命承租人乞求用自有资金或筹措到的资金向供答商购进设备,挑供给承租人行使并收取租金,租赁期届满后,将设备一切权转让给承租人。售后回租有助于承租人盘活已有资产,同时出租人向承租人购入资产定价可调整空间较大,可将将来租金回收风险纳入考量,租赁期内所面临的资产回收压力相对较小。直接租赁众行使于新设备租赁,考验出租人谋求上游供货商时的议价能力,且租赁期平淡较长。一旦承租人无力支付租金出租人需要承担购入设备的一切风险折本,租赁期满时标的物处置难度也相对较大。此外,单方企业会采用转租赁、委托租赁等其他租赁模式开展营业。

详细来看,厂商系企业直接租赁营业占比较高,近年来营业投量放也有所增众,平台类与第三方企业绝大众数营业为售后租赁模式。厂商系直租营业客户主要为股东或有关方,租赁服务主要现在的在于为集团厂商购买设备挑供融资便利,风险较为可控,可借助集团营业协同优势处置租赁标的资产。市场化营业若采取直接租赁手腕风险相对较高,尤其是标的物为医疗器械等专长定制化设备或者飞机船舶等大型设备的营业,一方面出租人谋求供答商难度较高,议价能力偏弱,另一方面此类标的处置难度较大,表现不良资产时面临的风险折本较高,因此平台类与第三方融资租赁企业众采用售后回租的模式开展营业。

2018年至2020年,租赁走业融资租赁资产周围整体有所上升,营业召集度进一步深化。从租赁资产周围上看,2020年安然租赁、远东租赁、中航租赁融资租赁资产净额远高于同走业其他公司,达到千亿以上的水平,营业能力较为先进;弘创租赁、杭州金租、太钢租赁融资租赁资产净额不克50亿,周围偏小;中飞租以航空经营租赁营业为主,融资租赁营业周围不大。增长率方面,国网金融租赁、弘创租赁、融和租赁、国新融资、中广核租赁、徐工租赁2018至2020年复相符增长率较高,超过30%,但需要警惕单方企业通过资产资质下沉手腕大周围拓展营业,将来能够会造成不良资产占比的攀升。

融租租赁企业遵命银走贷款的五级分类标准对租赁资产进走分类,综相符其投放走业、客户性质、租赁营业期限及逾期天数等主要指标。详细来看,计入关注类资产的特征包括:租金逾期天数超过30天;承租人、保证人财务、经营、管理状况表现异常,能够对了偿租金产生祸患影响;承租人还款意愿差,不配相符公司资产管理有关办事等情况。对于承租人还款能力表现题现在(租金逾期天数超过90天),统统倚赖其营业收好无法了偿租金,即使执走担保措施,也会造成一定折本的情况,公司结相符逾期及展看折本情况,将有关资产计入次级、疑心和折本类。

2020年受新冠疫情以及外部信用环境影响,融资租赁企业资产质量有所下滑。整体来看,与2019年年报数据相比,2020年融资租赁企业资产不良率有所上升,其中上海大唐、渤海租赁、国泰租赁不良率较高,超过2%。国泰租赁单一最大客户海航集团债权余额为 8.45 亿元,已累计计挑减值准备 2.03 亿元,现在海航集团处于休业重整阶段,租赁款项回收不确定性较大;上海大唐与大唐租赁主要是由于近年新能源板块最先表现单方不良资产。

现在信用风险详细展现背景下,众家企业将关注类资产的定义调整的更加庄严,需要关注资产分类口径转变造成较大的减值计挑压力。需要关注资产分类口径转变造成较大的减值计挑压力。环球租赁关注类占比16.64%,系公司对关注类资产认定较为庄严,将单方租金回收平庸但单笔金额较大或曾表现过逾期的项现在线入关注类所致;远东租赁关注类占比为10.32%,主要是由于公司将内部评分较低的客户于首租日直接列入关注类,由于公司租赁资产周围增长,该指标已较2019年有所下落;中远海运租赁关注类占比为10.08%,主要是由于2020年以来受新冠疫情影响,公司加大了对公共服务、工业和信息走业等有关走业的关注类计挑。此外,8家企业由于成立时间较短,营业召集在股东集团内部,现在暂无不良资产,随着企业将来营业拓展,能够表现资产质量迁徙情况。

头部租赁企业加大拨备计挑与资产处置力度以缓解资产质量下走压力,但单方企业仍面临拨备计挑不克反境。受疫情影响,2020年各家融资租赁企业不良资产余额均有较大幅度挑升,大单方租赁企业加大拨备计挑比例并积极开展不良资产处置,将不良率维持在相对较低水平,但仍有单方租赁企业面临不良资产增长较快,拨备计挑不及够的反境。

不良率横向可比性方面,仍需要结相符企业背景、营业模式、资产处置能力鉴定风险水平,不良率数值的大小并不统统与企业所面临的资产回收风险等同。一方面,不同企业不良资产认定存在差异。个别存在租金偿付压力的承租人通过向租赁企业挑出延期支付申请,调整租金偿付方案,这单方答收融资租赁款回收面临较大的不确定性,但尚未计入关注类或不良类,需要结相符企业一年内到期的答收融资租赁款占比与以前新增营业量估算展期的答收融资租赁周围,并一连关注公司资产质量迁徙趋势。另一方面,不同类型的租赁物处置难度差异较大。平淡而言,汽车、物化板设备、芯片等租赁资产处置相对容易,同时厂商系租赁企业由于与集团营业协同性较高,集团本身具有经营电站、飞机船舶等租赁资产的能力,租赁资产表现不良时,集团还能够通过回收经营等手腕处置底层租赁资产。

融资租赁营业走业与区域分布方面,不同类型的企业特征差异清亮。

平台类融资租赁企业资租赁资产主要分布于公用事业与基础设施建设走业,现在有存量债的平台类企业展业召集区域的资产不良率与债务压力相对可控。平台类企业众在股东所在省内开展营业,单方平台类租赁企业本身也是地方国企,营业方面与当地城投协同性较高,需要关注当地债务负担与不良率水平。此外,近年来单方平台类企业逐渐在全国周围内拓展市场化营业,越秀租赁自2016年首大力发展省外市场化营业,保持省内竞争实力的同时深化对周边省份的投放力度,现在已将营业拓展至全国31个省市。青岛城建自2018年以来也加大了对华东地区项现在的投放,逐渐收紧对西南、东北等地的投放。

单方地区不良贷款率较高,城投平台信用风险展现增众,融资租赁企业面临“往平台化”营业转型压力。银保监会数据外现,我国各省份银走不良贷款率差异较大,其中中部及东南沿海区域不良率较低,内蒙古、甘肃、辽宁三省不良贷款率较高,需要关注不良率较高区域融资租赁其余的资产质量下沉风险。我们在《投向召集,转型在即——金租走业信用分析》(2021.08.03)告诉中挑到,融资租赁企业与城投平台是相互倚赖的有关,随着严控违规新增隐性债务,以及融资相符规化进程的推进,各条线融资政策收紧,城投平台信用风险展现增众,一方面平台类租赁企业营业发展受到一定限制,将来主要依托平台类营业的租赁公司的租赁资产周围能够会表现一定收减,另一方面城投融资收紧,单方城投面临较大的债务接续压力,平台类租赁企业资产质量下沉,存量营业风险加大,将来融资租赁企业将面临“往平台化”的营业转型压力。

对涉及政信类营业较众的租赁公司,在融资政策环境不友谊的情况下,需要结相符区域情况,债务率等综相符鉴定租赁资产质量。现在城投融资环境收紧,2020年来非标违约频率较2019年进一步挑高。弱财力或重债务区域地方政府融相符资源和能力相对弱势,尾部平台存在风险展现的压力。对涉及政信类营业较众的租赁公司,需要结相符营业区域分布,行使债务率等指标衡量政信类营业的风险。

第三方融资租赁企业股东众为大型资本集团,其走业分布较为疏松,区域遮盖周围广泛。整体来看,第三方企业在公用事业、交通运输、能源、制造业、医疗等走业板块均有涉足,区域分布以华东为主,遮盖周围较为广泛。详细来看,各家第三方租赁企业展业特点显著,资产周围较大的企业营业更加雄厚,在依托股东背景重点深耕某一特定周围的同时积极拓展营业周围,客户召集度较低。资产周围较小的企业营业主要召集在某一周围,客户群体单一且对其倚赖性较高,需要关注监管召集度乞求与将来营业拓展能力。

厂商系租赁承担协助集团主业发展与融资职责,依托股东所在走业赛道,以集团内营业为主,走业召集分布在基础设施、交通运输与能源板块且营业区域召集度较高,营业能力受到走业周期影响较大。

交通运输板块,受疫情蔓延和宏不满现在经济增速整体放缓的影响,全球民用航空运输走业需要受到较大负面冲击,再加上本身经营不善等由于,众家自有资金有限,杠杆率较高、抗风险能力较弱的航空公司债券表现大周围违约。现在海航集团处于休业重整阶段,旗下渤海租赁受到较大冲击,此外与海航有租赁营业往来的众家融资租赁公司资产资质下沉,租赁款项回收不确定性较高。随着疫情企稳和国内旅游业景气度回升,国内航空货运和客运走业需要基本已经恢复至疫情前水平,走业整体发展态势向好,企业经营情况和盈余能力将有所改善,将来航空运输企业信用资质有所分化,响答租赁资产质量分化将进一步加剧。

能源板块,厂商系租赁企业集团盈余仍以传统能源为主,但租赁资产更众分布在新能源周围。以上海大唐和大唐租赁为例,其母公司中国大唐集团有限公司2020年营收仍以火电为主,占主要营业收好比重为66.45%,近年来大唐集团大力拓展风电、水电、光伏等新能源发电营业,旗下租赁子公司为新能源发电营业挑供较大的融资赞许。2020年年报外现,大唐租赁风电与水电租赁资产占比相符计44.16%,上海大唐风电与光伏租赁资产占比相符计为65.51%。2018年以来光伏产业政策补贴标准下调,产能过剩风险犹存,新能源电力民企债券违约事件表现,导致新能源周围信用风险有所挑升,租赁资产质量有所下沉。

由于集团内营业盈余空间有限,单方厂商系租赁企业着力拓展外部市场化营业。招商租赁除为集团供答链上下游企业挑供租赁服务外,积极拓展城市基础设施建设、交通运输和现代服务业三大板块,重点营销优质央企、国企以及走业龙头企业;国控租赁依托股东国药控股的资源优势,以医疗大健康产业周围为中央,详细遮盖医疗大健康产业的生产制造、流通、零售、医院终端等产业链,并加大对民生健康等资产安然性较高的民生走业的投放;中远海运着力发展除船舶、集装箱之外其他产业租赁营业,在公共服务、建设、工业和信息、医疗、汽车金融、民生消耗、供答链金融等众个周围有所组织。监管对租赁营业召集度的乞求下,将来将会有更众厂商系企业谋求转型,积极拓展外部市场化营业。

租赁资产管理方面,单方融资租赁企业的租赁标的资产分布较为召集,深耕细分赛道或依托股东背景在某一特定周围占领的垄断地位,对租赁标的物的管理与处置能力较强。一方面,大型电站、飞机船舶等大型运输工具和尖端电子器件等高精尖设备造价较高,走业本身存在进入壁垒,龙头租赁企业拥有一定的定价权,同时依托股东背景在租赁资产处置方面有自然的优势,故此类企业的资产资质较高,盈余空间可不满现在。另一方面,汽车等租赁标的物单体体量较小,处置较为便利,单方企业聚焦于汽车租赁等细分赛道,拥有较为完善与成熟的服务体系,走为细分周围的走业龙头,容易行使供答链上下游优势拓客和迅速处置不良资产,故此类企业的营业周围有所保障,风险较为可控。

财务分析

分企业类型来看,第三方与平台类企业盈余能力较强,厂商系租赁企业盈余能力偏弱且受疫情冲击清亮,整体上融资租赁企业总资产增速有所放缓。厂商系公司营业主要召集在集团内部,盈余空间有限,近年来单方企业最先向集团外拓客,盈余水平有所改善,但2020年受到疫情影响,企业盈余水平受到较大冲击。第三方和平台类发展企业广泛资产资质相对较好,客户积累与营业模式更加成熟,股东背景较强的企业具备一定溢价能力且融资成本可控,盈余空间较为可不满现在。整体来看,融资租赁发债企业基本已经进入安详发展阶段,叠加疫情与近些年经济下走压力,租赁总资产增长率有所下落。

盈余能力方面,融资租赁企业营收分化照样隐晦,整体收好率水平尚可。远东租赁、安然租赁2020年营业总收好在200亿水平,远高于同类型企业,净收好也处于走业领先地位,是融资租赁走业龙头企业。租赁收好占比方面,绝大众数企业租赁营业收好占总营收的比重达到80%,收好召集度较高;收好率方面,太钢租赁、大唐租赁、远东租赁、青岛城建、华能天成租赁及越秀融资租赁净收好/营业总收好超过30%;净资产收好率方面,青岛城建、环球租赁、远东租赁近三年平均ROE超过13%,盈余能力较强。需要仔细单方企业能够通过下沉客户信用资质获取收好,或行使股东赞许等手腕下落融资成本等手腕挑高收好水平。

现金流方面,整体来看融资租赁企业融资缺口不大,均在可控周围内,单方企业营业周围有所膨大。远东租赁、狮桥租赁、芯鑫租赁、中远海运租赁、融和租赁经营性现金流净流入周围较高,盈余能力较强,同时远东租赁、融和租赁投资性现金流净流出较高,融资能力较强,营业周围有所膨大。

融资租赁企业资产负债率整体不高,徐工租赁资产负债率最高为89.77%,太钢租赁资产负债率仅48.10%,主要是由于公司成立时间较短,营业主要召集在太钢集团内部,资产周围整体较小。

期限匹配方面,融资租赁企业负债期限短于租赁资产到期期限,债务首伏压力较大,近年来众数企业着力拓展公开市场融资渠道,以延迟负债期限。详细到公司层面,2020年国网国际、上海大唐、渤海租赁一年内到期的答收融资租赁款净额对首伏负债的遮盖比例不克30%,存在资产负债期限错配的情况,债务首伏压力相对较大;太钢租赁、国控租赁、芯鑫租赁、远东租赁首伏负债金额低于一年内到期的融资租赁资产净额,公开市场融资占比高,负债期限较长。

偿债能力方面,金融机构授信额度对融资租赁企业有息负债的遮盖较为有余,但融资租赁企业高首伏性资产对首伏负债的遮盖率较低,短期首伏性承压。现在仅芯鑫租赁、国控租赁、狮桥租赁高首伏性资产对首伏负债的遮盖超过30%,尽管金融机构未行使授信额度对租赁企业有息债务的遮盖水平较高,能够为企业挑供一定的首伏性赞许,但租赁资产资质下沉引发首伏性危险时银走授信额度能够响答随之调整,仍需要结相符融资租赁资产质量与股东赞许力度鉴定企业短期债务首伏压力与抗风险能力。

融资租赁走业企业融资情况梳理及投资挑出

融资租赁走业企业存量债梳理

截至2021年8月17日,本文涉及的36家融资租赁公司,相符计存量债券1227只,存量债余额5732.67亿元。从召集度看,安然租赁、远东租赁、中航租赁、海通恒信、融和租赁分列走业前五名,相符计达3397.34亿元,约占总额的59%;5家公司主体信用等级均为AAA级。从期限分布看,1年期以内、1-3年期、3年期以上存量债不同为2258.31亿元、2761.51亿元、712.86亿元,走业整体中短期债务压力较大。评级方面,AAA、AA+、AA主体不同为18家、10家、6家。渤海租赁评级为A-,评级展看为负面,其他主体展看均为安详。

利差方面,融资租赁走业利差挖掘空间尚可,存在一定的等级利差与期限利差。AAA级主体存量债利差均值在200BP以内,AA+级与AA级主体利差较高且期限众召集在3年以内,分类型看,平台类与单方资本实力较弱的第三方融资租赁企业信用利差相对较高。期限利差方面,AAA级主体1年期以内、AA+和AA级主体3年期以内的存量债利差均较高。2020年以来债券市场整体信用风险挑升,融资租赁资产资质下沉,加之融资租赁走业具有借短贷长特点,首伏性承压,租赁企业负面舆情一旦表现将迅速响答为债券短端利差走阔。

投资挑出

融资租赁新规引导租赁企业聚焦主业规范化发展,融资租赁走业由于初起天赋和赛道选择,直接决定了营业竞争格局和受政策影响周围,现在凝思于门槛较高的资产营业的融资租赁,本身走业具有护城河,竞争格局尚可,具有挖掘空间。而市场化的融资租赁公司,则需要在分化的走业竞争格局中,规避风险,谋求具有先进融资能力与营业能力的投资机会。

股东实力雄厚且赞许意愿强的租赁公司具有优势。一方面,伪设股东经营竞争力强、融资能力强,并且对租赁公司的持股比例较高且营业协同性强,那么平淡对租赁公司的融资赞许意愿及能力较强。另一方面,股东决定了企业的初起天赋和赛道选择,直接决定了营业竞争格局和受政策影响周围,现在凝思于门槛较高的资产营业的融资租赁,本身走业具有护城河,竞争格局尚可。

对于市场化的租赁公司,营业竞争壁垒高的租赁公司具有优势。营业周围较大、营业具有差异性的第三方类型融资租赁企业盈余能力较强,信用风险相对可控,中短期利差仍存在一定的下走空间。

信用风险方面,关注平台类营业较众及召集度较高的租赁公司的隐蔽风险。一方面,关注平台类租赁企业整相符适临较大的营业转型压力,单方资质较弱的企业容易受到城投融资收紧与地方不良率挑升的影响,信用利差能够会进一步走阔。另一方面,厂商系企业面临降召集度压力,但好在政策缓冲时间较长,随着中上游产业基本面好转、盈余修复以及和航空运输走业需要逐渐恢复,再加之集团对厂商系租赁企业挑供的融资赞许力度较大,利差上走压力不大。

风险挑示

1、融资租赁监管政策转变风险。在租赁融资走业严监管背景下,走业政策转变对有关主体信用资质易产生祸患影响。

2、租赁公司披露信息不统统口径不相反。由于会计处理、信息披露制度等因素的影响,企业间对不良资产的认定不统统相背,导致单方指标不克比。

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本材料所载不满现在点源自08月18日发布的研报《天赋决定竞争格局—融资租赁走业信用分析》,对本材料的完善理解请以上述研报为准。

通著名称:华泰固收-天赋决定竞争格局—融资租赁走业信用分析告诉外发时间:2021年08月18日

研讨员:

张继强????S0570518110002?? ?? ??研讨员

赵天彤?? ?? ??S0570519070002?? ?? ??研讨员

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